GÜNCEL

ÇEV�R� | Küresel enflasyon dü�ecek mi?

M�CHAEL ROBERTS*
26 A�ustos 2022 Cuma

Bu, büyük ekonomilerin, 1970'lerin sonundan beri görülmeyen, enflasyon oranlar�n�n yüksek kald�� ancak üretimin durgunla�t�� bir stagflasyon dönemine girebilecekleri anlam�na geliyor. Gerçekten, bundan daha kötü olabilirdi. Tam bir küresel çökü� riski art�yor. Merkez bankalar� politika faizlerini art�rmaya devam ederse, tek yap�lacak olan tüketiciler ve �irketler için borçlanma maliyetini art�rmak, daha zay�f �irketleri iflasa sürüklemek ve genel olarak talebi bast�rmak olacak. Elbette, bu sonunda enflasyonu azaltabilir, ancak yaln�zca bir çökü� yoluyla.

Küresel enflasyonist sarmal zirveye mi ç�k�yor? E�er öyleyse ve enflasyonun gelecek y�l dü�mesi planlanm��sa, o zaman enflasyon korkusu sadece anl�k bir sapma m�yd�, ayr�ca �imdi mal ve hizmet fiyatlar�nda daha önceki dü�ük enflasyon h�z�na geri dönülmeye mi ba�lanacak?

Hisse senedi piyasas�n�n haziran ortas�ndaki en dü�ük seviyelerinden yüzde 20 kadar yükseldi�i ve hem devlet hem de �irket tahvil getirilerinin istikrar kazand�� ABD'de finansal varl�klardaki yat�r�mc�lar�n görü�ü bu yönde. Piyasalar, nisan ay�ndan bu yana politika faizini agresif bir �ekilde art�ran ABD Merkez Bankas�'n�n, enflasyonun dü�mesiyle birlikte 2023'e girerken bu art��lara son vermeye ba�layaca�� 'Fed dayana��' denen �eye inan�yor gibi görünüyor.

Ku�kusuz, ABD'de enflasyonun zirveyi görüp geçti�ine dair baz� kan�tlar var, tüketici fiyat enflasyonunun (TÜFE) Temmuz'da beklenenden fazla yava�lamas� ve haziranda 40 y�l�n en yüksek seviyesi olan y�ll�k yüzde 9,1'den yüzde 8,5'e dü�mesi gibi. Ancak man�et oran�n�n alt�nda yatana bak�ld��nda, ABD enflasyonunun, en az�ndan önemli bir h�zda, a�a�� do�ru gitti�i daha az inand�r�c� görünüyor. Temmuz ay�ndaki yava�laman�n temel nedeni dü�en benzin fiyatlar�yd�. G�da enflasyonu (yüzde 10,9) ve elektrik fiyat enflasyonu (yüzde 15,2) h�zlanmaya devam etti. Ve g�da ve enerjiden ar�nd�r�lm��, sözde 'çekirdek' enflasyon oran� yüzde 5,9'da sabit kald�.

Ve ABD d��nda, enflasyonun zirveyi gördü�üne dair hala çok az i�aret var. �ngiltere Merkez Bankas� 2023'ün ba��nda yüzde 13'ün üzerinde bir zirve öngörüsü ve di�er tahmincilerin yüzde 15'lik bir oran beklentisiyle Birle�ik Krall�k'�n enflasyon oran� y�ll�k bazda çift hanelere (yüzde 10,1) ula��rken, Euro Bölgesi enflasyon oran� Temmuz ay�nda y�ll�k yüzde 8,9'a yükseldi. On y�llard�r durgunluk ve deflasyon ekonomisi olan Japonya bile temmuz ay�nda y�ll�k bazda yüzde 2,6'ya ula�t�. Bu, tüketici fiyatlar�nda art�� ya�anan art arda 11. ay ve Nisan 2014'ten bu yana en h�zl� art�� oldu.

Bununla birlikte, belki de küresel olarak enflasyon oranlar�n�n en az�ndan 2023 süresince gev�eyece�ine dair i�aretler var. Ham petrol fiyatlar� hala bir y�l öncesinin yüzde 40 üzerinde, ancak fiyatlar hazirandaki 120 dolar/varil zirvesinden 90 dolar/varil'e dü�tü. Bu, en az�ndan ula��m yak�t� için enerji fiyatlar�n� destekleyecektir. Buna kar��l�k, do�algaz fiyatlar� tüm zamanlar�n en yüksek seviyelerinde. Bu, büyük ölçüde Rusya'dan gaz ithalat�na ba�l� olan Avrupa için özellikle kötü bir haber.

AB, Ukrayna'n�n i�gali nedeniyle Rusya'ya (enerji yapt�r�mlar� dahil) yapt�r�mlar uygulamaya çal��yor. Ancak bu, rekabetin küresel olarak fiyatlar� yükseltti�i yeni arz kaynaklar� aray�� anlam�na geliyor. Avrupa genelinde (k�tan�n dört bir yan�nda s�cakl�k rekorlar� k�ran kurak bir yaz�n tetikledi�i tarihi bir kurakl�k dahil) sürekli s�cak hava dalgalar�n�n ortas�nda daralm�� arz ve köpüren talep kombinasyonu, hidroelektrik ve nükleer enerji üretimini s�n�rlarken Ren Nehri boyunca enerji sevkiyat�n� durdurma tehdidi yarat�yor. Ayn� zamanda, Rus Gazprom, türbinlerle ilgili sorunlar� gerekçe göstererek Kuzey Ak�m boru hatt�ndan geçen ak�� (�imdi kapasitesinin yakla��k yüzde 20'sine kadar) azaltm�� halde vermeye devam ediyor. Dolay�s�yla Avrupa'da enerji fiyatlar� k�� yakla�t�kça daha da yükselebilir.

Enflasyonun di�er tetikleyicisi g�da oldu. Ve burada nihayet küresel g�da fiyatlar�, özellikle Rusya ile Ukrayna aras�nda, Karadeniz'den dünya pazarlar�na tah�l sevkiyat�na izin vermek için yap�lan anla�man�n ard�ndan, tüm zamanlar�n zirvesini gören fiyatlar biraz dü�tü. Ancak genel olarak emtia fiyatlar� geçen y�l�n bu zaman�na göre yüzde 50'nin üzerinde daha yüksek.

Ve küresel enflasyona di�er önemli katk� eve kapanmalar�n, personel kayb�n�n, parça eksikli�inin ve nakliye lojisti�inin yava� toparlanmas�n�n neden oldu�u kovid çökü�ünden sonra görülen tedarik zinciri t�kan�kl�klar� nihayet bir miktar gev�eme gösteriyor. Buna ra�men, konteyner gemisi ve liman t�kan�kl�klar�n�n çe�itli göstergelerini ölçen New York Fed küresel tedarik zinciri bask� endeksi (GSCPI), halen kovid salg�n� ba�lamadan öncekinden çok daha yüksek.

Ve tüm bu yat��an enflasyon kan�tlar�na en az üç nedenden dolay� oldukça dikkatli bir �ekilde yakla�mal�. Birincisi, merkez bankalar�n�n enflasyonun h�z� üzerinde hiçbir kontrolü olmamas�d�r. Çünkü yükselen fiyatlar, tüketicilerin mal ve hizmetlere yönelik 'a��r� talebinden' veya yo�un yat�r�m yapan �irketlerden veya hatta kontrolsüz hükümet harcamalar�ndan kaynaklanmad�. 'A��r�' olan talep de�il, fiyat denkleminin di�er taraf� olan arz çok zay�f. Ve orada, merkez bankalar�n�n etki gücü yok. Politika faiz oranlar�n� istedikleri kadar yükseltebilirler, ancak arz s�k��kl�� üzerinde çok az etkisi olacakt�r. Ve bu arz s�k��kl�� sadece üretim ve ula��m t�kan�kl�klar�ndan veya Ukrayna'daki sava�tan de�il, benim görü�üme göre daha çok, büyük ekonomilerin üretkenlik art��ndaki uzun vadeli dü�ü�ten kaynaklan�yor.

Dolay�s�yla enflasyon oranlar�nda keskin bir dü�ü� beklememek için ikinci neden, verimlilik art��n�n o kadar yava�lamas� ki, ekonomiler kovid çökü�ünden ç�karken arz taraf�n�n mal ve hizmet talebindeki toparlanmaya yeterince cevap verememesidir. Örne�in, ABD'de i�gücü verimlili�i (çal��an ba��na ç�kt�), 2022'nin ilk yar�s�nda iki çeyrek boyunca yüzde 3 dü�ü�le büyük bir tökezleme ya�ad�. Bu, kay�tlar tutulmaya ba�lad��ndan beri en büyük alt� ayl�k dü�ü�.

Resmi rakamlar bize ABD istihdam�n�n artt��n� söylüyor. Ancak ayn� zamanda, en son ABD reel GSY�H rakamlar�, ulusal üretimin bu y�l�n ilk yar�s�nda dü�tü�ünü gösteriyor. ABD üretkenli�inin dü�mesinin aritmetik nedeni budur. Ancak bunun alt�nda yatan nedensel aç�klama, ABD ekonomisindeki uzun vadeli e�ilimlerde bulunabilir; ve sadece ABD'de de�il, büyük ekonomilerin ço�unda.

Sürdürülebilir uzun vadeli reel GSY�H büyümesinin anahtar�, yüksek ve artan emek üretkenli�idir. Ancak verimlilik art��, yirmi y�l� a�k�n bir süredir büyük ekonomilerde ve özellikle 2010'dan bu yana ya�anan Uzun Buhran'da s�f�ra do�ru yava�l�yor. ABD'de i�gücü verimlili�i art�� u anda son 40 y�l�n en zay�f noktas�nda. Gerçekten de, kovid salg�n�ndan önce, dünya ekonomisi on y�ll�k bir Uzun Buhran'�n ard�ndan zaten bir çökü�e daha do�ru yava�l�yordu.

Verimlilik krizine iki faktör yön veriyor: Birincisi, üretken (yani de�er art�r�c�) sektörlerdeki yat�r�m büyümesinin üretken olmayan sektörlere (finansal piyasalar, mülk ve askeri harcamalar gibi) k�yasla yava�lamas�. GSY�H'n�n yüzdesinin bir parças� olarak, ABD üretken yat�r�mlar�, hem net özel yat�r�mlarda hem de kamu sivil yat�r�mlar�nda istikrarl� bir �ekilde dü�tü.

�kincisi, üretken yat�r�mdaki bu dü�ü�ün arkas�nda, finansal varl�klara ve mülklere yat�r�m yapmaya k�yasla bu tür yat�r�mlar�n karl�l��ndaki uzun vadeli dü�ü�ün yatmas�d�r. De�er yaratan ana sektörlerdeki yat�r�mlar�n karl�l�� 1945 sonras�n�n en dü�ük seviyelerine yak�n.

Bu da beni enflasyonun dü�mesiyle ilgili ihtiyatl� olmam�n üçüncü sebebine getiriyor: Artan ücret taleplerinin fiyatlar� yukar� çekmesi riski. Verimlilik art�� dü�ük oldu�unda, çal��anlar taraf�ndan talep edilen küçük ücret art��lar� bile, ç�kt� birimi ba��na çal��an maliyetlerini keskin bir �ekilde art�rabilir. O zaman da �irketler ya karlar�ndan bir darbe yemek ve/veya bunu telafi etmek için fiyatlar� yükseltmeye çal��mak zorunda kal�rlar. Sözde bir ücret-fiyat sarmal� ortaya ç�kabilir. En az�ndan ana ak�m teorinin iddias� bu.

�imdiye kadar, bu olmad�. Ve ana ak�m ekonominin ücret art��lar�n�n mevcut enflasyon h�zlanmas�na neden oldu�u veya hatta gelecekteki ücret art��lar�n�n da buna neden olaca�� yönündeki suçlamas�, tarihsel olarak kan�tlarla desteklenmemektedir.

Aksine, ortalama reel ücretler keskin bir �ekilde dü�üyor. IMF, ortalama bir Avrupa hane halk�n�n, ya�am maliyetinde bu y�l 2021'in ba�lar�nda beklenenlere göre yakla��k yüzde 7'lik bir art�� görece�ini tahmin ediyor. Avrupa'da ve ABD'de art�k her yerde çal��anlar, ücret art�� talepleri yoluyla ya�am standartlar�n� düzeltmeye çal��yor. Ba�ar�l� olurlarsa, bu büyük olas�l�kla karlar� azaltacakt�r. Tüm zamanlar�n en yüksek seviyelerine ula�t�ktan sonra, ABD kurumsal kar marjlar� �imdiden dü�meye ba�lad�.

2020'deki kovid çökü�ünden sonra gelen toparlanma yava�lad�. JP Morgan iktisatç�lar�n�n son verilerine göre dünya ekonomisi bir çökü�ün e�i�inde sallan�yor. Küresel ekonomik faaliyet ölçüleri (küresel PMI ç�kt�s�), 25 ay�n en dü�ük seviyesi olan 50,8'e (50'nin alt�ndaki herhangi bir say� resesyondur) dü�tü. JPM, 50,8 de�erinin sadece yüzde 2,2'lik bir dünya ekonomik büyüme oran�na e�de�er oldu�unu söylüyor. Bu, "durma h�z�"na yak�n ve Çin, Hindistan ve di�er büyük ekonomileri içerdi�ini de unutmay�n. Küresel imalat sektörü daralman�n e�i�inde ve hizmetler sektörü h�zla yava�l�yor.

IMF'nin en son ekonomik tahmininde belirtti�i gibi, "Küresel görünüm nisan ay�ndan bu yana zaten önemli ölçüde karard�. Dünya, sonuncusundan sadece iki y�l sonra, yak�nda küresel bir resesyonun e�i�inde duruyor olabilir." IMF, küresel ekonomik büyüme tahminlerini dü�ürdü. Taban tahminine göre, IMF �imdi dünya reel GSY�H büyümesinin geçen y�lki yüzde 6,1'den bu y�l yüzde 3,2'ye ve gelecek y�l yüzde 2,9'a (2023) yava�lamas�n� bekliyor. 2021'den 2022'ye kadar olan tahmindeki bu yava�lama, ekonomik büyümede son 80 y�ldaki en büyük bir y�ll�k dü�ü�! "Bu, dünyan�n en büyük üç ekonomisindeki (ABD, Çin ve Euro Bölgesi) büyümenin yava�lad��n� ve küresel görünüm için önemli sonuçlar� oldu�unu yans�t�yor" diye belirten IMF ayn� zamanda, enflasyon oran� tahminini de yukar� yönlü revize etti. Bu y�l enflasyonun geli�mi� ekonomilerde yüzde 6,6'ya, yükselen piyasalarda ve geli�mekte olan ekonomilerde yüzde 9,5'e ula�mas� ve daha uzun süre yüksek kalmas� bekleniyor.

Ve bunlar, "ezici bir �ekilde a�a�� yönlü" riskler içeren büyüme için ana tahmin çizgisidir. "Enflasyonun artmas� ve küresel büyümenin bu y�l yakla��k yüzde 2,6'ya ve gelecek y�l yüzde 2'ye yava�lamas�"riski var. Bu, "büyümenin 1970'ten bu yana sadece be� kez alt�na dü�tü�ü bir h�z." "Bu senaryoya göre, hem ABD hem de Euro bölgesi, gelecek y�l dünyan�n geri kalan� için olumsuz zincirleme etkilerle s�f�ra yak�n bir büyüme ya�ayacak."

Geli�mekte olan ülkeler denilen ülkelerde durum daha da kötü olacak: "Birçok ülke mali esneklikten yoksun, dü�ük gelirli veya yüksek borç s�k�nt�s� riski alt�ndaki ülkelerin pay�, on y�l önce yakla��k yüzde 20'den �imdi yüzde 60'a yükseldi. Daha yüksek borçlanma maliyetleri, azalan kredi ak��lar�, daha güçlü bir dolar ve daha zay�f bir büyüme daha fazla s�k�nt�ya yol açacak." Getirisi yüzde 10'un üzerinde olan geli�mekte olan piyasa tahvil ihraçç�lar�n�n pay� 2013'ten bu yana hiç olmad�� kadar yüksek.

Resesyon korkusu �u anda dünya çap�nda en son 2020'de görülen seviyelerde.

En az�ndan, küresel enflasyon oranlar�n�n gelecek y�l bu zamanlar COVID salg�n�n�n öncesinden çok daha yüksek olmas� muhtemel - ve en kötüsünden, küresel ekonomi sonuncudan sadece üç y�l sonra yeni bir çökü�e girmi� olabilir.

*Michael Roberts'�n blokunda kaleme ald�� yaz� Ivana Benario taraf�ndan ETHA için Türkçeye çevrilmi�tir. Yaz�n�n asl�na buradan ula�abilirsiniz.

ÇEV�R� | Küresel enflasyon dü�ecek mi?

�lgili Haberler